（获取陈诉请登陆未来智库www.vzkoo.com）开篇：2020 年投资要点2020 年在“医保之手”的调控下，药品价钱大幅下降已是确定性事件。医保基金仍然面临严峻的可连续压力，“腾笼换鸟”从药品内部逐渐伸张至耗材和服务的革新，依托药品革新的履历，耗材和服务的革新想必也会是“大刀阔斧”的。

医革新 入深水区后，顶层设计基本成型，进入偏向性稳定期，尤其是药品，新政公布频率 有所降低，执行中期将更着落于前期政策的执行和微调。破除“以药养医”取得一 定成效，药占比水平、两票制、零加成已基本实现，带量采购、医保谈判带来药品 价钱下降亦是局势所趋。

下一个目的，或是转向攻坚“以耗养医”，2020 年预计成为耗材猛烈变更年份。在明确的国家医改大偏向下，市场对于常态化带量采购、医保控费也有一定预期，关注度主要集中在具有确定性分化向上的板块。创新将是未来较长一段时间的主题。带量采购、两票制、医保谈判等政策的坚决落 实改变了企业以往的生存方式。

一致性评价+带量采购的招采方式的常态化决议了 这不会成为企业的竞争优势，而只是到场市场的基本门槛。而针对创新药的医保谈 判也意味着并非创新药就不会降价。企业有创新药并不足够，而是需要有连续性的创新能力，有门路性的管线产物，才气走出这波振荡。

建议关注创新药品、器械及 其相关工业链，以及创新产物的竞争格式和企业未来管线。 创新药板块：结构化调整，为创新药可及性腾挪空间。关注企业研发梯度、产物市场空间及学术营销能力，创新产物开始放量。建议关注：恒瑞医疗。

 CRO 板块：创新成为恒久性趋势，海内 CRO 企业仍在起步阶段，国产占比仍 有提升空间，有望陪同创新发展。建议关注：药明康德、泰格医药。 具有消费属性药物：不受公立医院控费影响，消费属性较强，创新疫苗渗透率 仍较低，13 价等新型疫苗市场辽阔。

建议关注：康泰生物。 医疗器械：国产化率较低，国产物牌逐渐成熟，入口替代空间辽阔。

建议关注： 迈瑞医疗、艾德生物。消费既是政策厘革下良好的避险板块，更是依托于人民多元化的消费升级需求。涨 幅靠前、基金重仓的个股从药品占据大头，转变到药品、器械、服务百花齐放。

一 方面作为政策避险板块，不受到医保调控影响，另一方面陪同人均消艰苦升级、美 好生活的追求，优质赛道配合优秀车手，消费类药品、器械和服务龙头企业业绩夯 实，体现出强劲的发展属性。消费类个股多数赛道优质、标的稀缺、增长强劲，享 受高溢价，我们建议跟踪业绩释放节奏。

 消费类器械：青少年近视问题突出，角膜塑形镜渗透率仍有提升空间。建议 关注：欧普康视。 医疗服务：不受公立医院控费影响，在医保收紧、勉励社会办医和促进商保生长的情况下，仍然具有较为辽阔的拓展空间。

建议关注：通策医疗、美年 康健、华熙生物。PART I：回首 2019，震荡向上，分化前行2019 年医药板块走势可归纳综合为“震荡上行，分化前行。” 相较于 2018 年阶段化特 征较显着的走势差别，19 年医药板块基本与大盘同向上升，但在个体阶段中体现强 于大盘，优质资产抱团取暖现象突出。

1.1 整体板块震荡上行，估值修复，一扫“4+7”阴霾1.2 医药焦点资产受到投资人热捧，持股集中度继续增强……PART II. 医革新入偏向性稳定期，从确定性分化找时机医改自 2000 年伊始，历经探索期、推进期，随着政策履历累积和国家医保局建立， 正式于 2018 年推进至深水区。医革新入深水区后，顶层设计基本成型，进入偏向性稳定期，尤其是 药品，新政公布频率有所降低，执行中期将更着落于前期政策的执行和微调。

而我 们也有望看到，大偏向执行下，行业向着越发确定性偏向分化。高医保笼罩率下，我国老龄化历程远高于蓬勃国家，筹资能力逐渐乏力。

从国家医保层面来看，基金继续面临较大的可连续压力。从各省医保层面来看，各地域生长不平衡，部门地域医保基金吃紧情况严峻。因此，从未来较长一段时间来看，医保控费和腾笼换鸟都将会是连续性主题。

从医革新程来看，破除“以药养医”取得一定成效，药占比水平、两票制、零加成 已基本实现，带量采购亦是局势所趋。下一个目的，或是转向攻坚“以耗养医”，2020 年预计成为耗材猛烈变更年份。

优化医疗服务价钱，推进薪酬制度革新，回归医技，为医生服务买单。“医”对应 的是医生的专业知识、技术与判断。

公共医疗消费需要从支付“药品”、支付“检查” 逐步转向支付“服务”，形成“以技养医”。在药品、耗材举行带量采购后，切实提 升医生的薪酬待遇、改善收入结组成为卫生系统康健运转的重要事情。

理顺医疗服 务价钱，重点提高诊疗、手术、康复、照顾护士、中医等技术劳务价值的医疗服务价钱， 降低偏高的检查磨练和大型设备治疗价钱，提升服务性收入占比，有利于手工型医 疗项目，如超声检查、内镜检查、牙科治疗、手术治疗等。继续推进分级诊疗，关注“筑巢引凤”带来的医疗器械入口替代时机。

凭据 2018 年数据，全国住院就医人次仍然向三级医院倾斜，三级医院住院比例由 2012 年的 47.6%逐年提升到 2018 年的 54.7%，分级诊疗的未来之路依旧漫长。只管在运营 体制、医疗设备设置和医疗人员设置上仍然面临较大的难题，国家依旧坚定不移推 进分级诊疗和医联体建设。

但我们同时也需要注意到，在大偏向前行历程中，下层 医疗器械的采购可能面临在时间和品类上的不确定性颠簸，如在一段时间扎堆集采 开标，或分阶段性集中于某几个品类。药品医改已经进入较为成熟阶段，偏向性稳定，药。

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